首页 体育 教育 财经 社会 娱乐 军事 国内 科技 互联网 房产 国际 女人 汽车 游戏

改革开放40周年之:不得不谈的“国企改革”

2018-06-13

改革开放40周年之:不得不谈的“国企改革”

2018-06-10 14:22来源:格隆汇改革/国企/混改

原标题:改革开放40周年之:不得不谈的“国企改革”

作者:天风策略 刘晨明、肖超虎、李如娟、徐彪

风起于青萍之末

从重庆百货公开征集战略投资者,香港地下六合彩到中航沈飞发布股权激励计划,再到江苏整合酒店、旅游资产注入金陵饭店。

进入改革开放40周年之际,改革和开放成为下半年两个无法回避的投资主线。

而其中“国企改革”更是一个不得不谈的“老话题”。

17年5月,我们联合天风建筑唐笑团队发布了报告《寻找预期差,混改首推建筑央企》,引领了去年的一波国企改革的投资机会。而十九大以后,国企改革进入了一个“真空期”。

这个“老话题”始于5年前的18届三中全会,伴随着政策节奏的变化和试点名单的陆续公布,A股的国企改革主题经历了从超预期到低于预期再到超预期的几个轮回,直至最近几个季度的几乎“无人问津”。

在此期间,国企改革成为了一个贯穿中长期的主题,但每一次市场关注的重点不同。除去超跌反弹或牛市特征的几次行情,从政策信号出发,13年以来国企改革有几次重要的窗口,让我们一起温故知新:

①第一轮政策信号:14年7月国资委启动“四项改革”试点,其中入选国有资本投资运营公司试点的国家开发投资公司表现最佳,旗下的四个标的均有可观涨幅。本轮行情结束于11月,当时券商开始领涨,杠杆牛市启动,中小票开始迎来上升机会。

②第二轮政策信号:14年12月30日南北车双双宣布合并方案,15年5月国家核电和中国电力合并,六合彩玄机总的来看,这半年,市场对央企合并的主题给予充分预期。中国重工在此后的停牌、南北船复制南北车的猜想等进一步助推主题热度,一些有合并预期或传闻的央企大涨。行情结束于15年6月12日股灾。

③第三轮政策信号:16年初“十项试点”推出,同时在股权激励和员工持股方面的专项政策引发国企改行情。而16年上半年有个显著特点是“炒壳情绪”,国企改主题里,一些亏损、市值较小的标的也因“壳情绪”而获得溢价,指导监管层出台政策打击壳炒作(6月征求意见稿,9月正式文件)。

④第四轮政策信号:16年下半年开始,混改对于国企改的重要性在多次大会中被凸显。16年7月国企改座谈会,一众混改典型企业出席;16年底的政治局会议和中央经济工作会议都强调混改是国企改突破口。同时以联通为事件驱动,混改概念一时大热。16年9月国资委通过中国联通混改方案正式引爆行情;9月28日,发改委召开国企混改试点专题会,第一批混改试点出炉。

从过去四年多A股的投资者参与国企改革主题的情况来看,大家关注的重点方向,随着政策和市场风险偏好的变化,而有所不同,从最开始的国有资本投资公司、到央企重组、再到以联通为代表的混改。

向前看,结合目前市场的流动性环境和投资者的风险偏好,大家仍然处于一个“不见兔子不撒鹰”的状态,对未来可能发生的事情“不会给予太高的期望”或者是估值溢价,六合彩现场目前国企改革已经进入了自下而上甄选个股的阶段,并不支持对于整个板块的炒作。

寻找到那些真正能够通过不错的改革方案,释放红利、提高经营效率、整合资源的公司,是下一阶段国企改革机会的重点。在未来的研究中,我们将联合天风行业研究员,为投资者更多的挑选这样的标的。

由于大部分投资者在国企改革领域,已经“久疏战阵”,因此,文章的下一部分中,我们将对国企改革的几大方向,做一些重新的梳理和回顾,以备大家了解最新的进展和情况。

国企改革基本框架

本轮国企改革的起点是13年召开的十八届三中全会,当次会议对新时期全面深化国有企业改革进行了战略部署,明确了新时期全面深化国有企业改革的重大任务,包括国有企业功能定位和国有经济战略性重组、推进混合所有制改革、建立以管资本为主的国有资本管理体制、进一步完善现代国有企业制度等内容。由于这些改革任务重大且复杂,在全面推进前需要自上而下、自下而上进行试验摸索和形成具体制度规范。在经过了近两年的探索后,2015年9月13日《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》下发,之后配套文件相继出台,迄今为止,新时期全面深化国有企业改革的具体指导文件政策体系“1+N”已经基本形成。

我们可以认为14-16年是本轮国企改革的理论设计阶段,17年以来各主要领域的改革逐步进入实施阶段,今期六合彩如混改、国有资本投资运营试点、员工持股、央企重组等。从资本市场角度来看,国企改相关主题在过去一段时间有所降温。我们认为,国企改革仍然是贯穿中长期的政策主线,随着各行业、各地方具体方案继续推进,改革效果逐步显现,相关概念仍然具备主题投资机会。

1、混合所有制改革

从2014年开始,到2016年中旬,两年半的时间,除了一些中央和地方的顶层规划以外,大家几乎没有看到什么关于混改的实质性推进。直到16年底的中央经济工作会议,强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”,是一个比较新鲜的提法,并且给出了电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等具体领域。再叠加去年10月份发改委公布的混改“6+1”试点名单,市场才开始真正意识到混改在政策层面的重要性。

电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等垄断性和产能过剩行业为混改的重点突破领域,并且取得一定进展。以军工板块为例,目前十二大军工集团已经全部完成央企改制,涉及69家央企集团、8万亿元总部资产,以及3200家全民所有制子企业。此外,科研院所“改制为企”的进度近期也在不断加快。首批 41 家科研院所转制试点单位之一兵器装备集团自动化研究所获批同意“改制为企”。其他典型案例还包括中铁总和中国联通。

地方国企混改的进程也在持续推进。2017年12月5日,国资委宣布第三批混改试点名单已经确定,一共是31家。与前两批19家全为中央试点企业不同的是,香港六合彩彩图第三批次名单中只有10家是中央企业子企业是,其余21家都是地方国有企业,表明混改的重点逐渐从央企转向地方国企。目前各地也都发布了今年的混改方案(详细图表请联系团队获取):

具体案例中,中国联通的改革方案颇具标杆性。由于在电信领域三大运营商的市场竞争中,中国联通所处的地位最为弱势,混改动力相对较足。联通的混改方案主要是两点:

一是引入战投。根据联通公布的混改方案,引入的战略投资者有以下四类。(1)大型互联网公司5家,分别是腾讯、百度、京东、阿里巴巴和苏宁。(2)垂直行业公司5家,分别是滴滴、网宿科技、用友、宜通世纪和光启kuang-chi。(3)金融企业产业集团,有中国人寿。(4)产业基金,有中国国有企业结构调整基金股份有限公司和前海母基金。

二是员工持股计划。联通以3.79元每股的价格向员工授予84,788万股限制性股票作为股权激励,约占公司当前股本总额4%。其中90%股权将由7550名中层管理人员、公司核心管理人才以及专业人才分得,平均每位员工将分得10.1万股。同时,规定了解禁期和条件。第一个解禁期在2018年,要求收入增长不低于4.4%,利润增长不低于65.4%。

其他典型案例还包括中盐总公司、中金珠宝和中粮集团等。中盐总公司拟结合盐业体制改革,将食盐批发业务注入中盐股份,建立适应盐业新体制要求的市场化经营机制和产销一体经营模式。中金珠宝将引入战投,目前已与复星、腾讯、顺丰等民营企业达成初步合作协议。中粮资本则拟采取定向增发方式,引进战略投资者,引资规模约75亿元,约占公司总股本的27%。

2、国有资本投资运营公司

国资委下属的国有企业许多掌握着巨额的国有资本,在能源、投资等行业中占据着重要地位。国有企业体量较大,规章成熟,但却存在运营效率低下、人员冗杂、缺少创新等问题,国资委积极推动这类公司进行国有资本运营公司的试点,而对于另一类投资效率低下或者业务效益低下的公司,则积极推动其进行国有资本投资公司的试点。

从十八届三中全会提出国企改革以来,中共中央、国务院出台了许多相关政策,从最初的顶层设计开启改革征程,到对国有资本投资运营提出具体要求,再到明确国有资本职能转变方案,国有资本投资运营及国企改革思路和实现路径逐渐清晰。

国有资本投资运营改革主要分为两个部分:国有资本运营和国有资本投资。国有资本运营公司运营国有资本,包括国有企业产权和公司制企业中国有股权,其目的是扩大国有资本规模,实现国有资本保值增值。国有资本投资公司主要是以国有资本进行产业投资,主要投资实业,获得其股权,并通过管资本的方式实现经营权和管理权。这两部分中我们建议格外重视国有资本投资公司试点的推进。

2014年7月,国家优先选择中粮集团和国家开发投资公司开展国有资本投资公司的试点,2016年国资委将试点范围扩大至神华集团、宝武集团、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等。

2.1 案例一:国家开发投资公司——“小总部、大产业”、大监管体系、积极推动混改

国家开发投资公司是最早进行试点的两家公司之一。国家开发投资公司是央企中唯一一家投资控股公司,一直在不断进行改革。在国有资本投资公司试点中,国投提出了“四试一加强”的概念,即试方向、试机制、试管理、试监督和加强党的建设。

具体改革措施:

1)机构及人员精简。到2016年8月,总部职能部门由14个减为9个,处室由56个减到32个,管理人员控制在230人以内。

2)改革审批权限。总部下放权限,二级公司分类授权成为独立市场主体。国家开发投资公司根据业务范围,将子公司分布于矿产、交通、金融、高科技等行业,以此来适应具有不同管理要素、业务内容及市场化状况的行业。

改革结果:重点授权国投矿业、国投交通、国投资本等9家子公司;从2013年到2016年,集团总资产年均增长10%,利润总额年均增速16%。

2.2 案例二:中粮集团——企业运营机制改革,投资发展国家关键性产业

中粮集团试点工作主要解决的问题有三。一是发展主业,在国家粮食安全和食品安全战略上发挥带头作用。二是解决资本与资产关系和优化资本。三是优化公司治理。

改革措施:

1)精简人员和部门:中粮将总部职能部门从13个压缩到7个,人员从610人调整至240人之内。

2)权力下放:将用人权、资产配置权、生产和研发创新权、考核评价权及薪酬分配权等五大类关键权力下放给专业化公司。

3)改革公司制度。中粮集团在选人用人制度上进行了改革,采用职业经理人制度、市场化选聘等措施,简历合理流动机制。

改革结果:活力得到释放,业绩恢复性增长。“小总部、大产业”,大监管体系得以建立。

3、员工持股

员工持股作为国企改革中最具挑战性的领域之一,在实践中曾有过反复。16年8月,国务院国资委、财政部、证监会三部门联合印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》,明确了改革时间表和路线图,近两年员工持股持续升温。

国企员工持股不同于普通企业的股权激励,不仅要实现的是吸引、留住人才,增加企业内部活力等目的,还涉及对原有股权结构的优化,控制权分配等众多敏感性话题。其中实施企业、员工持股比例、持股方式等方面值得重点关注。

作为近期国企改革的重头戏,自员工持股顶层设计文件出台一周年以来(2016.8),从央企到地方多点开花,国资委明确的10家央企已初步完成首批试点,各地员工持股的实施细则和试点企业也陆续公布。

截至今年2月,央企首批10户员工持股试点子企业已经全部完成首期出资入股。试点单位之一的中茶公司宣布顺利完成混合所有制改革及员工持股,并于北京举行公司成立仪式,标志着企业进入了新的发展时期。中国电器院通过改革,引进战略投资者3家,约30%的骨干员工参与持股,引入增资资金5.17亿元。

地方方案中上海的推进较为典型。2017年1月,上海市出台《关于本市地方国有控股混合所有制员工持股首批试点作实施方案》。《方案》提出,上海将遴选5-10家企业开展首批试点。选取的企业类型应处于充分竞争行业,非公有资本股东所持股份原则上不低于10%,企业应收和利润的90%以上应来源于外部市场。截至目前,试点企业改革取得突出进展,上港集团、上汽集团、海通证券、上海建工4家上市公司已实施员工持股计划。

截至17年11月底,各省市自治区已有22个省已经制定员工持股的操作办法、实施细则,27个省市158户企业正在开展员工持股试点,实施进度较快的湖北、江苏、河南、福建和重庆等5省(市) 共确定了43户试点企业,正式启动首批试点。

4、兼并重组

随着中国经济进入新发展阶段,我国将进一步推进供给侧结构性改革,从而推动经济发展更加公平和可持续发展。在这一大背景下,国企发展过程中暴露出国有资本布局结构的不合理、资源配置效率低下、同质化严重等问题,而这些问题都需要在国企改革中得到解决。自党的十八大以来,兼并重组被纳入新一轮的国企改革重点之一。通过专业化重组等有效做法来集中央企间的优势资源、减少重复投资和同质化发展。

根据相关政策文件,央企的兼并重组工作主要有三方面的重点:一是继续推进中央企业集团层面重组,深化中央企业兼并重组试点,加强重组后的整合效果评估。二是推动中央企业以优势龙头企业和上市公司为平台,加强企业间相同业务板块的资源整合。三是发挥中国国有企业结构调整基金、中国国有资本风险投资基金的引导带动作用。

16年7月发布的《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》对央企兼并重组相关工作做出详细规定。文件将煤炭、钢铁行业为重点,大力压缩过剩产能,而后扩大至有色金属、船舶制造、炼化、建材和电力等产能过剩的领域。文件鼓励煤炭、电力、冶金等产业链上下游中央企业进行重组,打造全产业链竞争优势;还提出将稳妥推进装备制造、建筑工程、电力、钢铁、有色金属、航运、建材、旅游和航空服务等领域企业重组,集中资源形成合力。

近年来发生的其他兼并重组事件还包括:

至此,国资委先后主导完成了19组、36家央企的战略重组,中央企业数量减少至97家。在创新型企业试点工作方面,已有61家央企参加试点工作,牵头或参与组建产业技术创新战略联盟比例达80%。

在《2018年中国国企国资改革发展报告》中提出,2018年国企重组将呈现四个“更加”,更加聚焦提升竞争力,扎实推进战略性重组;更加注重重组质量效果,加快推进内部资源重组;更加发挥产业协同作用,稳步推进企业重组整合;更加关注产业发展方向,积极推进新业态新领域重组并购。随着试点经验的持续积累以及重组的不断深化,中央企业通过兼并重组实现去产能、产业链整合从而提高国际竞争力的效应将逐渐显现。可以预见在未来的几年中,央企将针对前瞻性战略产业、共用技术平台以及生态环境保护等领域加强并购重组,并积极推进强弱周期行业间的均衡配置,实现战略性重组。

风险提示:政策推行进度不及预期,宏观经济超预期下行。返回搜狐,查看更多

责任编辑:

声明:该文观点仅代表作者本人,搜狐号系信息发布平台,搜狐仅提供信息存储空间服务。

阅读 ()

热门文章

随机推荐

推荐文章